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关键词之一：指数运行
在超常规的货币投放以及经济复苏预期的双重支撑下，2009年A股市场大幅走强。进入2010年，经济继续复苏的格局继续强化，但货币政策将回归常态，在此背景下，分析师普遍预计上证指数运行将呈现震荡向上的态势。然而，在指数波动区间方面，机构预测则存在较大分歧。统计显示，极限预测区间为2700-4500点。
安信证券：从历史上看，在盈利上升和流动性趋弱的年份里，资本市场难有优异表现。基于此，预计今年资本市场指数表现将相对平淡。预期上证综指3700点以上是风险较大的区域，2700点以下则是安全区域。
广发证券：从历史经验来看，经济走出低谷之后并非市场回报最高的时期。市场上涨的主要驱动力来自于上市公司业绩的提升，预测2010年A股市场的整体业绩增长率为25.8%，根据DDM模型的预测结果，上证综指的合理估值区间为3500-4100点。在经济增长回归潜在水平的时期，获取超额收益的重点应从Beta转向Alpha，2010年中，超额收益可能更主要来自于主题投资和精选个股。
国金证券：2010年总体上A股市场会处在盈利回升形成支持、估值膨胀受到一定抑制的环境中，因此总体运行将处于均衡格局之中。但“风物长宜放眼量”，“调结构”会带来更为持续的经济增长前景，也会给资本市场带来新的投资机遇。考虑到明年A股25%的盈利增长，初步判断2010年市场波动的可能区间在上证指数2700-4000点。
联合证券：对2009、2010年的净利润增速进行了三种情景假设，以悲观、中性和乐观情景分别对上证指数进行预判。在这三种情形下，不考虑新股发行对股指的影响，预测2010年上证指数的合理水平分别为3033点、3669点和3945点，对应2010年盈利的PE水平分别为22.5倍、23.5倍和24.6倍。
申银万国：正面因素为，2011年的盈利预测有望提升、估值水平仍然合理、人民币升值预期带动热钱流入；风险因素为，融资压力依然显著、热钱流向可能逆转、货币信贷政策可能微调。在市场运行节奏上，预计A股市场在近期的冲高后，在2010年一季度的前期可能遇到年内的第一个高点，然后回落，在第二季度筑底回升，到下半年震荡向上。建议关注一季度中后期，在国内信贷政策调整、美联储升息预期共同作用下，股市可能出现的震荡。
部分券商对沪综指2010年运行区间预测
券商 沪综指合理波动区间预测
安信证券 ２７００－３７００点
广发证券 ３５００－４１００点
国金证券 ２７００－４０００点
联合证券 ３０００－３９００点
申银万国 ２９００－４２００点
中信证券 有可能触及４５００点
关键词之二：出口
本轮国际金融危机爆发以来，我国外需空间急剧缩小，出口成为拉动2009年经济增长的负向因子，是三驾马车中表现最差的。不过，随着全球经济复苏转暖，加上去年以来国家出台了一系列稳外需、促出口的政策，外贸形势正在逐渐好转。2009年11月，进出口总值月度指标首次实现年内正增长。展望2010年，机构普遍认为出口对经济的拉动将由负转正，但其最终的贡献程度仍将取决于全球经济的复苏步伐，以及欧美等国家和地区的补库存进程。
国信证券：外贸晋升2010年最耀眼明星。从逻辑上讲，中国出口目的地国家的GDP增长率是因，中国出口是果。IMF最新的2010年世界经济增长预测结果是3.1%。根据模型测算，预计2010年全年中国出口增速在22%左右（扣除价格因素，实际增速约19%）。根据外贸实际增速与GDP拉动的关系，可以计算出，2010年外贸将拉动GDP增长3.27%，相对于2009年的负向拉动将有极大改观。
市场有观点认为，本轮危机之后，外贸作用将大大弱化，以后增长要靠内需，对此我们并不认同。在未来5年内，外贸仍将是中国经济增长的重要引擎，也是中国经济实现总供需平衡不可替代的方式。首先，在大国中，中国抚养比最低，为39.1%，这从根本上决定了当前中国具有庞大的生产能力且相对于国内当期需求是过剩的。其次，抑制国内总需求的力量还在于中国的城市化率相对不足，45%左右的城市化率不论是与欧美日等发达国家相比，还是与“金砖四国”中的巴西和俄罗斯相比，均处于较低水平，而农村的消费需求要低于城市很多。因此，在低抚养率、低城市化并存的社会经济条件下，要实现经济平衡，出口的作用难以替代。
招商证券：外需向正常水平回归。世界经济衰退的过程遵循“欧美发达国家-中国等制造业国家-澳大利亚等资源国”的次序，世界经济复苏的过程则相反，遵循“澳大利亚等资源国-中国等制造业国家-欧美等发达国家”次序，因此出口复苏是中国经济复苏过程“去库存-财政刺激-汽车地产-外需”的最后一个环节。
如果单从美国国内经济复苏过程看，大体上也按照去库存-提高产能利用率-扩大资本支出这样的逻辑展开，而后两个过程对中国的出口拉动都是十分有利的。从目前情况看，判断美国经济复苏正在由去库存阶段向后两个阶段转变。美国的零售业库存销售比已经回到了正常区间，未来将进入带动生产的过程。值得关注的是，房地产很可能是未来美国补库存、扩大资本开支的新领域：美国现房销售已经回到2003年的水平，房地产可供销售月份也回到了历史正常区间，未来最大的可能就是房地产进入开工和投资、拉动就业回升、失业率逐步见顶回落。美国经济复苏的过程至少会持续到其通胀水平出现明显攀升并导致央行开始持续加息为止，而从近二十年的情况看，美联储通常在美国CPI回升到1.5%之后才开始紧缩货币政策。鉴于上述分析，预计未来至少一两个季度中国出口将大斜率回升，并通过就业、私人投资等效应强化内需。
关键词之三：消费
2009年中央经济工作会议对2010年的经济发展提出了“调结构、扩内需”的原则，同时将“促消费”置于新的战略高度。尽管消费概念已经在2009年被反复挖掘，但由于有了更明确的政策引导，加上区域发展、人口红利以及城市化均为扩大内需提供了坚实基础，2010年的消费类品种仍值得重点关注。
安信证券：可能的赢家——低端消费品。首先看好的是2010年低端消费品的继续普及，涉及的行业包括商业零售、家电、电子以及日用品。首先，随着中国制造业规模不断膨胀、资本边际效应递减、劳动生产率增速下降，我国中低端收入人群的收入弹性正在刚性化，收入预期也开始变得稳定。低端劳动人群实际收入与全社会实际消费同步，显示其在消费能力方面并没有掉队。其次，在消费能力逐步提升的背景下，被忽视的消费需求开始逐步释放。农村居民对空调、抽油烟机等“城市家电”的需求早已有之，但受到消费能力及家电行业过剩的影响，并没有引起人们重视，直到2004年收入弹性刚性化趋势开始后才逐步体现出来。第三，与城镇居民不同，农村居民的消费倾向在2000年后呈阶梯式跃升，表明其消费结构改善的迫切程度远高于城镇居民，由此带来的消费价格弹性也相对较高。第四，连续且快速的普及特征，与中高端产品分阶段普及的周期性特征不同，低端消费品的普及更快速、更连续。
联合证券：估值提升来自业绩超预期。内需启动将催化住房、汽车和电子产品的消费，但从市场估值来看，消费类股票的估值已经偏高。首先，可选消费“高位盘整”，超额收益向中上游传递。2010年房地产销量增速会下滑，但销量本身基本与2009年保持平衡；乘用车销量增速将下滑，但是销量不会下滑。原因在于二、三线城市具备了消费启动的物质基础和社会形态基础，房地产、汽车的消费热点都在向二、三线城市和地区扩散。此外，房屋销量维持高位将使得房地产投资增速有望提升，汽车销量大增也使得企业基本处于满产，这会促进企业增加资本支出。从历史表现来看，销量高位盘整、销量增速回落、投资增加时，可选消费带动的行业往往有较好的超额收益，因此预计超额收益将逐步向可选消费带动的中上游行业转移。
其次，必需消费受益于景气与政策催化，受制于估值压力。随着收入结构的变化，以上海、北京、天津、浙江、江苏、广东等地为代表的东部地区，其第三产业的发展将带动消费“再升级”；目前农村居民人均收入水平达到了城镇居民1999-2000年间的收入水平——这正是改革开放后城镇居民第一次消费升级的开始，未来农村居民家庭耐用消费品升级值得期待；当前中西部地区人均收入水平约相当于东部地区2004-2005年时期，中西部消费结构的持续改善值得期待；从政策转变经济增长模式来看，医药食品和商业也有望提升。
第三，消费行业的估值偏高主要源于政策支持和确定性增长，而估值提升来自于业绩的超预期。高端酒价格如果节前不提，节后必提，可能促发业绩超预期；基本药物制度使得医药的业绩可能超预期；商业由于基数低和二三线城市的扩张，业绩可能超预期。
关键词之四：民间投资
2009年4万亿财政投资和大规模的基建成功推升中国经济实现“V”型复苏，不过以房地产投资为代表的民间投资仍处于低速复苏之中，2010年民间投资能否成功崛起，顺利拿住“接力棒”对中国经济至关重要。
高盛高华：财政刺激措施以基建项目为主，民间投资刚刚开始兴起。人民币4万亿元的刺激措施倾向于基建投资，占总计划支出的38%，但用于扩大社保网络的投入仅占人民币4万亿元的4%。这也与固定资产投资明细一致，表明中国的投资主要以政府为主导。住宅投资（大部分受私人部门的推动）刚刚开始出现复苏迹象，其增长率仍远低于危机前的水平（仅为20%至30%左右）。服务业较高的准入门槛限制了民间投资。中国需要进行供应面的改革从而进一步提高生产率、刺激民间投资，并改善整体经济的资源配置。在我们看来，降低医疗、教育、娱乐和体育等主要服务行业的准入门槛将有利于经济的长期增长前景。尽管中国对全球经济的影响力不断上升，但中国服务业占GDP的比例不仅落后于全球主要经济体，而且也位于“金砖四国”之末，这反映出民间投资在许多服务业（通常被国有企业主导）中的准入门槛很严格。
长城证券：2009年33%左右的固定资产投资增速无疑是内需扩张的主导力量，与1998年东南亚金融危机时期相比，2009年财政主导的国家预算内投资增速同样高达70%，而信贷增速却几乎是1998年15.5%的两倍（10月份为34.%），2010年信贷投放的放慢和政策对过剩产能的调控将抑制新增固定资产投资的快速膨胀。从投资对内需的拉动效应来看，银行信贷（货币）始终是投资的主要资金来源，2009年前三个季度是一个历史罕见的信贷投放高峰期，四季度的固定资产投资已经跟随信贷有所下滑，在2010年新增信贷7万亿的中性货币情景下，目前超过33%的投资增速将进一步放缓。结合2010年房地产投资增速回升到33%的判断，2010年城镇固定资产投资增速将回落至28%的水平，但投资的拉动效应仍较强劲，尤其是在上半年，较高的信贷投放和存量项目的施工将维持投资对总需求的强劲拉动，以发电量所代表的工业总需求仍处在一个较快的扩张节奏当中。
兴业证券：投资高增，政府投资和企业投资双轮驱动。政府投资在建、后续项目的投资惯性很大，中西部、农村投资高增速可持续；企业投资扩张趋势有望出现，特别是考虑到2009年上半年的低基数；上半年基建和房地产投资将双高增，低基数换来宏观、微观数据“双优”。 |
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发表于 2019-4-10 10:50:42
